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安信策略陳果:降準落地有利開門紅 金融地產周期存估值修復機會(附1月金股)

時間:2020-01-02 07:51:07 來源:本站 閱讀:4012749次

原標題:安信研究 · 1月十大金股

摘要 【安信策略陳果:降準落地有利開門紅 金融地產周期存估值修復機會(附1月金股)】當前經濟階段企穩改善,疊加政策基調偏暖,央行新年實施降準,市場有望迎來開門紅,金融地產周期存在估值提升修復機會。

  策略

  陳果:畢業于復旦大學和上海交通大學,多次入圍新財富、水晶球最佳分析師。

  核心觀點

  降準落地有利開門紅,平和心態對待春季行情。

  當前經濟階段企穩改善,疊加政策基調偏暖,央行新年實施降準,市場有望迎來開門紅,金融地產周期存在估值提升修復機會。

  同時,站在2020全年角度,我們認為市場不宜對利率下行幅度抱過高預期,周期股機會的大小受制于經濟超預期的空間。

  我們認為2020年新的戰略性機會,重點關注制造業復蘇和中小盤成長股機會(疊加再融資新規的變革催化),中期看,我們也依然認為科技和消費還會是投資主線。

  眼下,關于市場期待的春季躁動,我們傾向于用更平和的心態對待。首先,我們認為年初市場環境確實偏有利,自上而下看目前沒有抑制股票市場估值的因素出現,當前經濟階段企穩改善、政策基調依然偏暖,中美預計將達成第一階段協議并啟動第二階段磋商等。目前唯一比較明確的潛在壓制因素是,1月中下旬將迎來股票解禁高峰。

  但我們認為目前不適合以“躁動”為基調前提對待市場,而是應該以精耕細作的態度去選擇行業和公司。春季行情的幅度大小,和上一年市場漲幅負相關,由于2019年市場整體呈現較強漲幅,年底也沒有出現明顯調整,體現市場對于明年初積極環境包括央行實施降準等也有一定預期。如果年初市場表現出對經濟過高的預期,我們認為后續反而可能需要逐漸開始增添一分謹慎,謹防后市出現“倒春寒”。

  從歷史規律看,春季行情,成長和周期風格相對占優。結合當前估值,多數周期品行業PB處于2016年以來估值均值下方,PE角度地產、建材、煤炭、建筑處于2016年以來估值均值下方。但成長性行業PE估值均處于2016年以來估值均值上方,傳媒,軍工,通信PB處于2016年以來估值均值下方。

  更需要注意的是,年初行情結構領先品種往往并非全年主線,例如無論是11年、12、13年的周期股躁動、還是18年的金融地產股躁動、最后都出現了股價調整,也并非當年市場主線。

  我們認為,短期周期股存在機會,戰術上可以適度參與,其次,在整個市場沒有看到抑制估值因素出現前提下,此后成長性方向也存在表現空間。

  1月行業重點關注:券商、地產、建材、銀行、建筑、新能源汽車、傳媒、軍工、家電等,主題建議關注自主可控、國企改革等。

  風險提示

  1、通脹超預期,2、全球經濟低預期,3、美股顯著下跌等。

  計算機 |萬集科技

  胡又文牛津大學金融經濟學碩士,2014-2017、2019年連續獲得新財富第一。

  通信 |萬集科技

  夏廬生:清華大學工商管理碩士。華為研發和全球市場13年工作經驗,解決方案銷售總監。18年水晶球通信公募榜單第一(全市場榜單第二),19年新財富和水晶球通信第三。

  彭虎:清華大學工商管理碩士。華為研發和全球MKT部14年工作經驗,解決方案營銷專家。18年水晶球通信公募榜單第一(全市場榜單第二),19年新財富和水晶球通信第三。

  核心觀點

  1、V2X車聯網將在2020進入發展拐點,5G V2X標準進入凍結期,中國LTE-V2X產業鏈從芯片、模組、平臺到安全全面成熟。在《交通強國》等政策推動下,2020年全國高速公路試驗段、實驗場地等試點將全面開花,隨之帶來部分商用場景成熟,政策將推動第一波V2X路測基建的開啟。

  2、ETC全面普及,全國年底全國覆蓋,公司作為ETC OBU/RSU龍頭,今年全年業績支撐足。ETC后應用場景想象空間大,包括停車場、城市擁堵費等場景有望落地。公司RSU有望進一步在高速公路自由流、城市道路等建設中打開市場,明后兩年業績支撐充足,2019年業績對應估值不足15X,對應2020年業績估值僅10X。

  3、公司激光雷達和動態稱重亮點足,在無錫事件后全國超載超限治理全面開展,今年部分城市開啟入口稱重建設,公司激光雷達及動態稱重解決方案有廣闊空間。

  風險提示

  市場估值波動影響;車聯網市場發展不及預期。

  有色 |西部礦業

  齊?。?/strong>新財富有色行業 2017年第四名(入圍) ,2015-2016年第五名。

  核心觀點

  有色1月金股——西部礦業:重估動能最強的銅礦股

  1、公司目前被錯誤定價,估值相較于銅鉛鋅同業處于低估狀態。公司最近三年來出現了可喜轉變,一是在管理層在前期動蕩之后煥然一新,再疊加銅鉛鋅價格從2016年以來回升,業績出現顯著提升;二是2018年的大幅計提減值使得業績包袱大幅出清。目前公司2019年動態PE不到12x,遠低于目前A股銅、鉛鋅銅業公司接近20x左右的水平,且PB1.37x也處于歷史極低水平。

  2、公司玉龍銅礦二期預計2020年10月建成投產,達產后公司銅礦權益產量將從3.92萬噸增至10.54萬噸,大幅增長169%。玉龍二期設計選礦量1800萬噸/年,預計每年生產銅金屬量10萬噸、鉬5800噸。目前玉龍銅礦二期改擴建工程所有審批手續已全部完成,據公司披露,該項目建設順利,預計2020年10月建成投產,比原計劃提前3個月,達產后玉龍礦山銅精礦金屬產量可達13萬噸,將成為西部礦業最大的盈利礦山。目前公司持玉龍銅礦58%權益,達產后,公司權益產量有望從原有0.9萬噸提升至7.54萬噸??紤]到獲各琦銅礦3萬產量(100%權益),公司整體銅礦權益產量有望從原有3.92萬噸提升至10.54萬噸,權益產量有望提升169%。

  考慮到隨著玉龍銅礦二期的逐漸達產,2020-2021年公司主業將逐步由鉛鋅轉變為以銅為主,公司權益銅產量將迎來169%的高速增長,再加上前期公司減值壓力已大幅釋放,業績有望迎來顯著回升,估值中樞有望系統性抬升。

  風險提示

  1)全球經濟增速低于預期;2)全球銅礦產量超預期,銅供給擾動率低于預期;3)玉龍銅礦二期進度不及預期。

  輕工 |裕同科技

  雷慧華:杜蘭大學碩士,擁有5年輕工行業研究經驗。16年所在團隊獲得新財富第五名。

  核心觀點

  1、收入端:3C包裝,隨著明年5G和TWS需求爆發,各大品牌新機投放力度加大,消費電子類大客戶增速有望反轉,19Q1-Q3單季度收入增速分別為10.54%、13.59%、22.79%,逐季向上,收入拐點確立,2020年加速在望;另外,消費升級、環保政策趨勢明顯,消費品大包裝方面,酒包、煙標、化妝品、環保紙托20年有望放量。

  2、利潤端:原料成本壓力暫緩、匯兌負面因素緩解、智能工廠降本提效、云創平臺柔性上線,19年前三季度roe已較18年小幅正增長。預計明年到達盈利向上拐點,且盈利能力具有向上彈性空間。

  風險提示

  客戶拓展不及預期。

  食品飲料 |今世緣

  蘇鋮:畢業于復旦大學經濟學院,曾任職上海糖酒集團產研中心,中銀國際食品飲料首席;2015年加入安信證券,2015、2017、2019三次入圍新財富,多次榮獲水晶球最佳分析師。

  核心觀點

  1、2020年1月為春節,白酒最重要的銷售消費旺季,看好優質白酒品牌春節旺季表現。

  2、公司2019年為新五年開局之年,增長速度快,質量好,主力大單品清晰,銷售占比高,也是增長主要動力;從市場看,省內省外齊增長,省內各大區銷售增長均保持較高水平,尤其徐州和南京大區銷售增長強勁,貢獻明顯;省外擴張有序加快,2019年新增招商200家,其中省外累計客戶400家,較上年底增加100多家,2020年省外貢獻有望繼續加強。2020年繼續目標明確,省內精耕深度化,省外運作板塊化。

  3、2020年凈利潤增速有望快于收入增速,另外公司估值有低估,2020年預計市盈率22.2倍,在旺季業績驅動下有提升空間。

  風險提示

  省外拓展壓力存在,省內主要競品市場恢復增強競爭。

  機械 |三一重工

  李哲:中科院工學碩士、中歐商學院MBA。制造業5年研發經驗。2016年加入安信證券。

  核心觀點

  1、子行業選擇方面,進入一月,市場對于年報的關注度上升。工程機械板塊屬于歷史包袱出清徹底、高頻數據充分,相對來說風險較小的板塊。在年初市場風格有待確定的情況下,工程機械板塊防御性較強。

  2、行業層面,我們認為專項債提前下發及資本金新規將促進20Q1乃至后續幾個季度的基建投資,房地產投資也將顯現出強韌性。上個月6號中央政治局會議強調繼續強化逆周期調節,提出地方專項債是短期逆周期調節政策的重要手段。提前下發的1萬億額度有望在1月陸續落地。我們測算2020年基建增速5%以上,房地產投資增速7%。在政策利好基礎上,預計工程機械銷量將繼續保持增長態勢。

  從上游供應商草根調研來看,目前零部件的月度排產和出貨同比也保持20%以上的增速。目前是主機廠一季度備貨期,供應商緊排產表明一季度需求仍將強勁增長。一季度是全年最重要的一個季度,一季度好全年銷量不會太差。

  3、公司層面,我們認為公司長期競爭力的增強已在市占率和各項財務指標上有所體現,這種趨勢還將繼續延續,強者恒強。

  一方面,公司19年前11個月挖機銷量5.5萬臺,市占率25.7%,同比提升了2.6個百分點。其中大挖銷量增速顯著快于中小挖,表明公司技術實力進一步增強,在國際龍頭把控力強、利潤率高的大挖領域也有了一定的競爭力。我們草根調研顯示,大挖需求量大的新疆、內蒙,三一大挖銷量表現優異,逐步搶占國外龍頭的份額。起重機市占率達到27%,同比提升12個百分點,混凝土、樁工、路面機械的市場份額也在逐步提升。

  另一方面,公司海外市場經過9年的積累,已經進入收獲期。2019年在主要市場印尼、印度景氣度降低的情況下,公司市占率逆勢提升到20%、5%。2020年印尼短期影響因素消失,印度也有望推出規模較大的財政刺激政策,公司有望繼續鞏固海外成果,銷量快速增長。

  4、估值角度,我們認為人口結構變化和勞動力擇業觀變化帶來的機器替人需求依然強勁,基建和房地產投資托底,工程機械銷量增長具有高持續性。參考海外龍頭卡特彼勒成長期估值15~20倍,我們認為三一仍有較大的市值空間。

  5、投資者角度,預計2020年外資仍將持續流入,成為影響市場風格的重要力量。三一作為逐步進入國際龍頭優勢領域、海外市場逐步放量的優質標的,符合外資審美。

  綜上,行業繼續保持強韌性、公司長期競爭力優異,短期一月利好政策效果落地、挖機銷量預計樂觀等因素也將利于股價進一步上升。因此我們建議一月重點配置三一重工。

  風險提示

  下游需求波動、市場競爭加劇。

  傳媒 |華揚聯眾

  焦娟:2015年獲得金牛獎第一名、新財富第三名、水晶球第三名,2016年第一名團隊核心成員,2017年、2019年新財富入圍。

  核心觀點

  1、看多營銷板塊整體估值中樞的上移。本輪行情受益于營銷行業供給側改革,即新型營銷模式替代舊營銷模式的市場份額,推動營銷行業出清,具備基本面且轉型訴求的龍頭營銷公司有望受益。

  2、華揚2019年逆勢保持15%-20%的內生增長,預期2020年受益于宏觀經濟形勢好轉業績彈性有望充分釋放。公司客戶均為大品牌主,毛利率存在提高預期,帶來較高的業績彈性。

  3、代理型業務商業模式邊際惡化,代理型公司亟待轉型,目前公司正積極布局新戰略,此部分估值溢價可待具體戰略落地后進一步給予。

  風險提示

  公司轉型進度不及預期、公司轉型方向不被市場認可、公司傳統業務基本盤出現大幅惡化的風險。

  非銀 |中信證券

  張經緯:美國約翰霍普金斯大學MBA/金融碩士,具備四年非銀行業研究經驗。對于券商、保險、金融科技等多個領域具有深入研究,2018年5月加入安信證券。

  核心觀點

  本月金股我們推薦以中信證券為代表的低估值券商龍頭股,優選中信、海通、國君。

  券商估值仍處于偏低水平。目前券商股整體估值約1.82xPB(對應19Q3),仍處于偏低水平。參考2019年券商股與上證綜指、交易量來看的關系,在3050點位和6000億元左右交易額行情下,對應的券商股估值應為1.9xPB左右。當前中信證券對應19年末估值約1.83xPB,低于券商股算術均值2.1xPB。我們認為當前頭部券商估值仍未充分反映價值,配置券商股相當于配置“資本市場改革紅利”和“大盤向上”的看漲期權。政策層面利好頭部券商,例如監管明確表態要打造航母級頭部券商,創新業務明顯更適宜頭部券商展業。未來券商增資擴股和并購仍將發生,注冊制、金融衍生品持續推進,市場化并購重組、投顧模式試點等變化可能成為推動券商商業模式實質轉型的關鍵。

  中信證券亮點包括:(1)經紀業務扎根機構客戶,相對行業擁有更加穩定的盈利能力并助推多各項業務協同發展,滬深300期權的推出一方面帶來增量業務,另一方面也將激活中信機構客戶的交易熱情,從而帶來顯著的業績增量;(2)公司投行能力、機構客戶資源和資本金實力優勢明顯,預計投行、機構銷售和直投等業務將持續受益注冊制改革;(3)并購廣州證券,新臂膀助力公司提升華南地區核心競爭力,華南地區經紀業務收入顯著增長可期;(4)政策支持和龍頭優勢帶來的低成本加杠桿能力,交易投行轉型驅動業績增長。

  風險提示

  降準效果不及預期/宏觀經濟大幅下行/政策變化風險。

  家電 |海爾智家

  張立聰:北京大學碩士,中山大學學士,新財富2019年第四名,2016年第四名,2015年第五名。

  核心觀點

  1、高端品牌卡薩帝重回高增長,2019Q4家電內銷環比有望改善。

  2、盈利能力有提升的空間:海爾收入中高端產品占比提升,渠道管理效率提升,海外盈利能力改善。

  3、海爾智家探討私有化港股海爾電器,管理治理有望進一步提升。

  風險提示

  房地產竣工不及預期,海外擴張及盈利提升不及預期。

  化工 |華魯恒升

  張汪強:畢業于華中科技大學,現任安信證券化工分析師。

  核心觀點

  1、跨價格周期看,我們認為公司成長性仍被低估。

  我們于12月1日<20年年度策略>指出:站在全球化企估值對比的視角上,若華魯站穩25億利潤(ROE=18%),則其彼時市值(<300億)中完全沒有反映未來超行業的成長性;由于增長點多而瑣碎、大宗品價格亦有波動,市場確實普遍反饋難以把握。

  然而我們分析,20年華魯有6大業績增長點(20年新產能己二酸、DMF,19年合成氣擴容、乙二醇技改、醋酸與尿素不可抗力停車帶來的同比貢獻,以及持續降本增效),21年則受益己二酸、酰胺與尼龍投產。單純從量而論,華魯3年維度可有40%內生增長,成長性高于市場認知,考慮價格修復則更佳。

  價格方面,當前僅氨鏈(尿素、DMF)價差稍高處40%分位,其他基本都僅10-20%水平;20年尿素與乙二醇同比或有壓力,但從油煤價差可能擴大的大框架看整體或有上行機會。并且當前化工品多以偏貴的煤定價而非油,因此油價似期權,上行有益、下行無害,應更樂觀。

  2、作為化工核心資產“第二名”,有望受益于“增配第二波”。

  歲末外資配置切換型大幅凈流入、內資“相對收益搶跑型”周期龍頭增配,帶來化工核心資產估值提升。我們分析華魯作為全球配置優質煤化工僅此一家的稀缺資產,作為化工國企領域的效率典范,具有重要的戰略地位;當前偏低的估值,不僅意味著其基本面的相對扎實,也意味著其有望受益于“增配第二波”。

  風險提示

  尿素/乙二醇產品價格大幅下行,新建項目投產不及預期。

  煤炭 |山煤國際

  周泰:煤炭行業專家,十四年煤炭生產企業、咨詢公司、金融機構工作經驗。多次新財富上榜分析師。

  核心觀點

  1、煤炭生產板塊成本低,盈利強:公司自產煤成本控制出眾,2018年噸煤開采成本僅106元/噸,在動力煤上市公司中僅次露天煤業。在煤價保持穩定的背景下,公司煤炭生產業務有望持續保持較強盈利水平。

  2、煤炭貿易板塊持續剝離不良資產:2016年至今,公司已累計四次合計以轉讓股權的形式剝離25家貿易子公司。剝離虧損貿易資產后公司業績包袱明顯減輕,對業績的拖累減少,資產質量大幅提升,有望實現公司利潤的大幅增厚。

  3、有望進軍新能源領域:公司與鈞石能源簽署《戰略合作框架協議》,擬共同建設總規模10GW的異質結電池生產線項目,該項目是目前全球最大HIT生產線。HIT電池被認為是高轉換效率硅基太陽電池的熱點方向之一,且預計在未來數年內,通過硅片薄片化、降低銀漿用量或推動國產化、提高單機生產設備產能等方式,異質結技術生產成本有望降低一半。

  風險提示

  煤炭需求大幅下降,煤價大幅下跌;HIT項目存在一定的不確定性。

(文章來源:陳果A股策略)

(責任編輯:DF064)

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摘要:羅炳輝,羅琦,羅瑞卿,無限斯特拉托斯第二季,無限正義高達,無限正義
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